Por qué el dólar gobierna el mundo y por qué su reinado podría terminar - .

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jueves, 15 de agosto de 2019

Por qué el dólar gobierna el mundo y por qué su reinado podría terminar

Escrito por Anthony Mueller a través del Instituto Mises,
El presidente Donald Trump quiere un dólar estadounidense más bajo. Se queja de la sobrevaloración de la moneda estadounidense. Sin embargo, ¿tiene razón al acusar a otros países de una "manipulación monetaria"? ¿La posición del dólar estadounidense en el ámbito monetario internacional no es una manipulación en sí misma? ¿Cuánto se ha beneficiado Estados Unidos del papel global del dólar, y está llegando a su fin este "privilegio exorbitante"? Para encontrar una respuesta a estas preguntas, debemos echar un vistazo al lado monetario del surgimiento del Imperio Americano.

Trump tiene razón. El dólar estadounidense está sobrevaluado. Según la última versión del " Índice Big Mac " de Economist , por ejemplo, solo tres monedas tienen un rango más alto que el dólar estadounidense. Sin embargo, la razón principal de esto no es la manipulación de la moneda, sino el hecho de que el dólar estadounidense sirve como la principal moneda de reserva internacional.
Esto es a la vez una bendición y una maldición. Es una bendición porque el país que emite la moneda de reserva internacional líder puede tener déficits comerciales sin preocuparse por una creciente deuda externa. Debido a que la deuda externa estadounidense está en la moneda del país, el gobierno siempre puede cumplir con sus obligaciones extranjeras, ya que puede producir cualquier cantidad de dinero que desee en su propia moneda.
Sin embargo, el estado de reserva internacional también viene con la maldición de que los persistentes déficits comerciales debilitan la base industrial del país. En lugar de pagar la importación de bienes extranjeros con la exportación de la producción nacional, Estados Unidos puede simplemente exportar dinero.

Supremacía americana

El desempeño de la economía estadounidense en el siglo XX se debe en gran medida al papel predominante del dólar estadounidense en el sistema monetario internacional. Una gran parte del logro de este papel fue el resultado de la supremacía política y militar que Estados Unidos había ganado después de la Primera Guerra Mundial. Aún hoy, la posición del dólar estadounidense en el mundo de las finanzas representa una base importante de la prosperidad en el país. y proporciona la base para la expansión de la presencia militar estadounidense en todo el mundo.
Después de cada una de las dos guerras mundiales en el siglo XX, Estados Unidos emergió como el país acreedor más grande, mientras que la guerra había arruinado las economías de los enemigos de la guerra junto con la de los principales aliados. Después del final de la Guerra Fría, este patrón experimentaría una repetición. Al parecer, Estados Unidos ha sido, desde entonces, la única superpotencia restante.
En la década de 1990, el dólar experimentó un nuevo florecimiento y la economía estadounidense experimentó un rejuvenecimiento mágico. Sin embargo, esta vez los fundamentos económicos y políticos dieron mucho menos apoyo al papel asumido del dólar en el mundo. En contraste con la época posterior a la Segunda Guerra Mundial, la base de la expansión global del dólar en la década de 1990 no fue la fortaleza económica, sino la creación de deuda. El índice de deuda pública, que había estado cayendo desde el final de la guerra, comenzó a cambiar en 1982 y ha estado aumentando desde entonces (Figura 1).

Figura 1: Índice de deuda federal bruta de los Estados Unidos (deuda en porcentaje del producto interno bruto), 1940–2018. Fuente: Oficina de Deuda Pública de los Estados Unidos, tradingeconomics.com
Con esta creación de deuda llegó una nueva fase de expansión global del dólar. La expansión del dólar proporcionó la base para el desempeño económico y la posición militar de los Estados Unidos. Sin embargo, esta vez, la nueva estructura que ha surgido es externamente poderosa pero inherentemente frágil. No es la fortaleza económica la que proporciona la base del papel del dólar estadounidense en el sistema monetario internacional, pero es la función financiera del dólar estadounidense la que proporciona la base para que Estados Unidos mantenga y amplíe sus actividades globales.
Mientras que después de 1919 y después de 1945, Estados Unidos surgió no solo como el mayor acreedor internacional, sino también como la principal potencia industrial, Estados Unidos se ha convertido en un deudor internacional desde la década de 1980 y se enfrenta a una base industrial debilitada. Además, en contraste con las guerras mundiales anteriores y los otros conflictos, las economías de Rusia, Europa occidental y el sudeste asiático no quedaron en ruinas cuando terminó la Guerra Fría. En cuanto a su capacidad productiva y recursos financieros, estas regiones ahora están en igualdad de condiciones con los Estados Unidos.
Durante un tiempo pareció que el sistema monetario internacional que surgió en la década de 1990 podría interpretarse como una nueva versión del antiguo Sistema Bretton Woods, cuya estructura preveía un papel central para el dólar estadounidense en la era posterior a la Segunda Guerra Mundial. Si bien los paralelos se ajustan en la medida en que el sistema actual proporciona beneficios similares a los participantes, la estructura actual es aún más defectuosa que el esquema anterior, que se rompió debido a sus contradicciones internas.

bosque Bretton

Al igual que el sistema anterior de Bretton Woods ( BW1 ), el sistema actual ( BW2 ) se caracteriza por la vinculación de las monedas extranjeras al dólar estadounidense o al uso del dólar como moneda de referencia. Esta vez, son principalmente los países del sudeste asiático, particularmente China, los que practican esta política de manera informal. Mediante este acuerdo, estas economías en el sudeste asiático reciben una ventaja similar a la que disfrutaban los países de Europa occidental cuando sus monedas infravaloradas les dieron una ventaja competitiva que les ayudó a reconstruir su base industrial después de la Segunda Guerra Mundial. Una vez que se completó esta etapa de reconstrucción, el sistema BW1 se vino abajo y los europeos comenzaron a construir su propio sistema monetario. El desacoplamiento de las monedas europeas del dólar progresó paso a paso y finalmente condujo a la introducción del euro en 1999. A partir de ahora, el euro es igual al dólar estadounidense en el tamaño de su uso interno, pero como moneda global. , y particularmente como moneda de reserva internacional, el dólar estadounidense todavía domina majestuosamente (Figura 2).

Figura 2: Acciones de las principales monedas en el sistema monetario internacional. Fuente: Banco Central Europeo
Principalmente, los bancos centrales del sudeste asiático, principalmente China, han acumulado dólares estadounidenses como reservas internacionales en el pasado reciente. Sin embargo, hay pocas dudas de que su voluntad de financiar los déficits de EE. UU. Y mantener una moneda debilitada no durará para siempre. Como sucedió en Europa antes, una vez que se cumpla el objetivo principal de estos países: el desarrollo industrial basado en exportaciones con la ayuda de monedas infravaloradas, el sudeste asiático se saldrá del vínculo del dólar.
El Sistema Bretton Woods, tal como se estableció al final de la Segunda Guerra Mundial, otorgó un " privilegio exorbitante " a los Estados Unidos cuando el dólar se convirtió en el punto de referencia para el sistema monetario internacional después del Acuerdo de Bretton Woods . Con los otros países miembros fijando sus monedas al dólar estadounidense, y el dólar estadounidense fijado oficialmente al oro a $ 35 por onza fina troy, parecía como si se encontrara una construcción ideal para evitar interrupciones monetarias internacionales y proporcionar el marco para Expansión económica global.
El ancla de oro tenía como objetivo evitar una producción excesiva de dólares estadounidenses por parte del gobierno estadounidense. Cuando los países extranjeros tenían un superávit comercial, se les permitió formalmente, de acuerdo con el Acuerdo de Bretton Woods, cambiar el exceso de dólares por oro del Tesoro estadounidense. Con una paridad estable entre dólar y oro, esto habría restringido la creación de dólares. Francia tomó el acuerdo literalmente y exigió oro a Estados Unidos en lugar de acumular dólares como reservas internacionales. Sin embargo, otros países excedentes como Japón y Alemania Occidental se abstuvieron de esa opción. Con sus tasas de cambio mantenidas competitivas, Japón y Alemania Occidental se embarcaron en una estrategia de crecimiento liderada por las exportaciones que aceleró su recuperación económica y los convirtió nuevamente en potencias industriales.
Para los Estados Unidos, el sistema BW1 proporcionó un privilegio especial y no tardó mucho en abusar de él. Al perseguir el objetivo de expandir el estado de bienestar junto con involucramientos militares extranjeros cada vez más activos, Estados Unidos expandió drásticamente la oferta de dinero. La discrepancia comenzó a ampliarse entre el stock de oro en las bóvedas de la Reserva Federal y los dólares en circulación en el mundo. Se hizo evidente que el gobierno de EE. UU. Ya no tenía los medios para cumplir el acuerdo original de hacer que las monedas extranjeras se intercambiaran por oro. A fines de la década de 1960, la escasez de dólares de la década de 1950 se había convertido en un exceso de dólares. La inflación mundial de los precios comenzó a subir.
Originalmente en el tratado BW1, se estipuló que la modificación de las paridades monetarias debería ser una excepción más que una regla. Pero en el transcurso de la década de 1960, el sistema monetario internacional entró en una fase de alta inestabilidad cuando la fijación y la reestructuración de las monedas extranjeras al dólar se convirtió en una gran preocupación. El sistema monetario perverso que surgió creó una bonanza para los especuladores de divisas. Los candidatos para la revaluación del tipo de cambio, como Alemania o Japón, fueron fáciles de identificar. Al tomar un préstamo en dólares y cambiar el dinero a una tasa fija en marcos alemanes o yenes japoneses y luego depositar el monto, se podría aplicar el apalancamiento y se garantizarían las ganancias cuando ocurriera la revaluación de las monedas extranjeras, ya que no era difícil prever. El riesgo fue mínimo y se limitó en gran medida a asumir el costo del diferencial de tasa de interés entre la tasa del préstamo en dólares y la tasa de depósito en los mercados monetarios alemanes o japoneses.

Larga vida al dólar

A fines de la década de 1960, el sistema monetario internacional se había transformado en una fuente de creación de liquidez global que se originó en los Estados Unidos pero obligó también a otras naciones a importar esta inflación. Los bancos centrales que luchan contra la inflación, como el Bundesbank alemán, no podían aplicar efectivamente instrumentos restrictivos. Dado que el diferencial de tasas de interés era el principal factor de riesgo para los especuladores de divisas, una política monetaria restrictiva con tasas de interés más altas en el país candidato a la revaluación atraería aún más dinero caliente y habría hecho que la especulación fuera aún menos riesgosa. Los bancos centrales en el extranjero, particularmente el Bundesbank alemán y el Banco de Japón, acumularon masivamente dólares estadounidenses como reservas internacionales cuando mantuvieron sus tasas de cambio fijadas al dólar en la paridad subvaluada. Sin embargo, al comprar el exceso de oferta de dólares estadounidenses con su propia moneda, estos países ampliaron su propia base monetaria y sentaron las bases para la inflación en el país.
En 1971, con el llamado " acuerdo Smithsoniano ", se hizo un intento final para salvar el viejo sistema cuando Estados Unidos devaluó su moneda frente al oro y una serie de otras monedas. Sin embargo, poco después, se hizo evidente que no había posibilidad de reactivación para el antiguo régimen. En 1973, con la adopción de la nueva regla de que cada país podía elegir su propio acuerdo monetario, el Sistema Bretton Woods fue declarado oficialmente como muerto.
Desde entonces, el dólar estadounidense ha entrado en una larga caída, interrumpido por dos episodios. Bajo la presidencia de Reagan, la Guerra Fría entró en su período final, y el dólar se convirtió en la moneda de refugio durante algún tiempo. La victoria de Estados Unidos en esta batalla apareció como una repetición de los finales de la Primera Guerra Mundial y la Segunda Guerra Mundial con la aparición de Estados Unidos por tercera vez en la cima del mundo. En la década de 1990, la tríada de dominio global parecía estar en su lugar para Estados Unidos: un poderío militar inigualable, una economía en auge e innovadora, y el estatus de emisor indiscutible de la moneda global. El dólar estadounidense experimentó otro período de fortaleza. Desde 2002, sin embargo, la tendencia a largo plazo hacia un dólar más débil ha vuelto a su lugar, interrumpida por los picos más bajos de las olas de fuerza (ver Figura 3).

Figura 3: Índice del dólar estadounidense, 1965-2019. Fuente: tradingeconomics.com

El dólar y la política exterior de EE. UU.

En la década de 1990, la política monetaria de los Estados Unidos se convirtió en un instrumento de una gran empresa geoestratégica. El movimiento neoconservador dio por sentada esta constelación, ya que surgió en la década de 1990, e implementó una política basada en una filosofía que asumía con casi religiosa confianza que era el deber y el derecho de los Estados Unidos ser el hegemón en el siglo XXI. En contraste con el tiempo después de las dos guerras mundiales, sin embargo, el resto del mundo fuera de los Estados Unidos no quedó en ruinas.
Si bien después de las dos guerras mundiales, fue la base industrial de EE. UU. La que sentó las bases para el papel del dólar estadounidense, ahora no fue la superioridad de la base industrial de EE. UU. La que proporcionó la base para el papel global de los Estados Unidos, sino su Apetito insaciable por el consumo privado y público. La base actual del juego de supremacía geoestratégica de los Estados Unidos es el dólar estadounidense en sí mismo en su papel de la principal moneda de reserva y comercio internacional. Es un sistema sin una base adecuada similar a las tradiciones que viven durante un período prolongado de tiempo, incluso cuando las razones de su existencia han desaparecido.

Cambio de guardia

La fácil política monetaria de los Estados Unidos ha acelerado la desindustrialización en el país y ha fomentado la industrialización en el extranjero (principalmente en China y en el resto del sudeste asiático); Ha producido una situación que contrasta con el final de la Primera Guerra Mundial y la Segunda Guerra Mundial. Bajo el nuevo sistema BW2, Estados Unidos ya no es el mayor acreedor con la mayor base industrial, sino que se ha convertido en el mayor deudor internacional. La política imperial requiere una política monetaria expansiva, y la consecuencia se manifiesta en déficits comerciales persistentemente altos y una posición de inversión externa en deterioro (Figura 4).

Figura 4: Posición de inversión internacional neta de los Estados Unidos, 1976–2019 (en millones de dólares estadounidenses). Fuente: tradingeconomics.com
Ser el emisor de una moneda global proporciona enormes beneficios que vienen con una maldición. Las mayores posibilidades de consumo privado y público provienen del privilegio de obtener bienes del exterior sin la necesidad de producir una cantidad equivalente de bienes de exportación comercializables. Mientras que otros países tienen que exportar para pagar sus importaciones, el soberano que emite una moneda global está exento de adherirse a la ley más fundamental del intercambio económico. Esto libera recursos internos para la expansión del estado, particularmente el poder militar. Cuanto más potencia imperial de este tipo extiende su presencia militar, más se convierte su moneda en una moneda global y, por lo tanto, se pueden financiar nuevos pasos expansivos. La expansión se convierte en una necesidad.
Con el tiempo, sin embargo, la divergencia se amplía entre el debilitamiento de la base industrial en el país y el papel global extendido. Con los bienes provenientes del extranjero por los cuales no hay necesidad inmediata de pagar con sudor y esfuerzo, la cultura doméstica cambia de una ética de producción al hedonismo. El corrupto amiguismo de la corrupción socava el sistema político. Con los recursos liberados debido a las importaciones, la producción de bienes en el hogar se convierte en actividades sofisticadas. El ciclo de " panem et circenses " ha sido el destino de todos los imperios.
La posición global actual de los Estados Unidos es similar a la de España en el período de su declive. Ya económicamente vacía, España trató desesperadamente de aferrarse a sus puestos de avanzada y "posesiones" en todo el mundo mientras la economía nacional se transformaba en una economía militarizada y de servicio público. Al final, Estados Unidos dio el golpe de gracia al Imperio español al quitarle Cuba, Puerto Rico y Filipinas. Comenzó una nueva fase de expansión y dominio geográfico de los Estados Unidos, y en 1898 se preparó el escenario para que Estados Unidos se convirtiera en el poder imperial del siglo XX.
La historia, y en particular la historia económica, siempre muestra ambas: características y diferencias comunes, y de hecho, el Imperio Americano es diferente de algunos de los antiguos imperios. Sin embargo, lo que Estados Unidos tiene en común con los antiguos estados imperiales es que en algún momento la extensión militar se vuelve demasiado compleja para ser manejada eficientemente y, por lo tanto, se vuelve demasiado costosa.
La discrepancia entre la posición relativa de la economía estadounidense en el mundo, por un lado, y la posición relativa de los Estados Unidos en cuanto a su presencia militar y el papel del dólar estadounidense, por otro lado, se está moviendo hacia un punto de quiebre. Esto lleva a la conclusión de que en un mundo donde la fortaleza económica de los Estados Unidos está disminuyendo en relación con otros países y regiones, habrá cada vez menos lugar para el privilegio del dólar estadounidense.
A diferencia de los factores que justificaron la expectativa de una próxima caída del dólar en 2007, la moneda estadounidense ha experimentado una nueva primavera debido a la crisis financiera de 2008. Con poco más en lugar de refugio, el dólar estadounidense sirvió como refugio seguro. . Queda por ver si este también será el caso cuando ocurra el próximo desastre financiero.

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