El futuro 2019-2020 acciones desplomándose "violencia, disturbios" durante las elecciones USA. - .

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domingo, 14 de abril de 2019

El futuro 2019-2020 acciones desplomándose "violencia, disturbios" durante las elecciones USA.

"Nadie tiene idea de lo que sucederá ..."
Jeffrey Gundlach, CEO de la firma de inversión DoubleLine, advierte que el mercado de valores está maduro para otra corrección. Detecta riesgos significativos en el rápido crecimiento de la deuda, la imprevisibilidad de la política monetaria y el caos potencial en las elecciones presidenciales de 2020. Una entrevista con el «Bond King».
Cuando Jeffrey Gundlach habla, los inversores de todo el mundo escuchan con atención. Es difícil encontrar a alguien con un mejor sentido para los mercados financieros globales que el reconocido CEO de la firma de inversiones DoubleLine con sede en Los Ángeles. Tampoco teme expresar su opinión sin filtro cuando se trata del estado general de la economía y el panorama político.
"Vivimos en un mundo donde muchas personas están cambiando las reglas", dice Gundlach durante una conversación de gran alcance en la sede de DoubleLine a mediados de marzo. En su opinión, lo más problemático es el rápido crecimiento de la deuda, las intervenciones cada vez más extremas del banco central y el clima político tóxico en los Estados Unidos. No le sorprendería ver los brotes de violencia durante la campaña de 2020, afirma.
En este contexto, el Sr. Gundlach dice que es muy difícil para los inversores obtener rendimientos superiores. Según este punto de vista, el S&P 500 aún se encuentra en un mercado bajista y, a más tardar, caerá en territorio negativo a fines del verano. A diferencia de las acciones estadounidenses, le gustan los bonos del Tesoro a corto plazo y las acciones de mercados emergentes, como explica en esta entrevista exclusiva con la publicación financiera suiza «The Market» .
Sr. Gundlach, los activos de riesgo tuvieron una remontada notable durante los primeros meses del año. En los Estados Unidos, el S&P 500 está cerca de su máximo histórico. ¿Qué opinas del mercado de valores?
Es gracioso, la gente hace estas declaraciones de que el mercado de valores está en auge. De hecho, realmente no va a ninguna parte. El S&P 500 está básicamente en el mismo nivel que en el otoño y en el mismo nivel que en enero de 2018. Por lo tanto, no está funcionando muy bien. Descendió a fines del año pasado y luego volvió a subir. Pero eso no está en auge, es solo volátil.

¿Qué revela esto sobre el estado de los mercados financieros en general?
Nada está cambiando realmente. El rendimiento de la tesorería a diez años subió a 3,25%, pero no duró mucho allí. Luego bajó a 2.4% y ahora regresó a 2.5%. Lo mismo con el dólar. El dólar se ha mantenido estable durante cuatro años. Hubo un poco de variación, pero el índice del dólar ha estado entre mediados y principios de los noventa la mayor parte del tiempo. Además, el oro apenas se mueve. Lo único que está cambiando realmente es que la economía se está desacelerando y que el precio del petróleo ha estado subiendo. Pero eso es todo.
Entonces, ¿qué va a pasar después?
Creo que las acciones estadounidenses todavía están en un mercado bajista. Es bastante típico que el punto de partida de un mercado bajista tenga un movimiento decente hacia abajo y luego una recuperación casi completa. Lo que mucha gente no entiende es que este tipo de comportamiento es realmente una buena oportunidad de venta. Nada tiene una probabilidad del 100%, por supuesto. Pero una cosa que es importante para el éxito en la inversión es lo que yo llamo ubicación comercial: poner las probabilidades de su lado. Y, cuando obtienes este tipo de patrón, es un lugar comercial clásico para ser un vendedor.
Al inicio de 2018, predijo correctamente que el S&P 500 será negativo al final del año. ¿Dónde ve las acciones estadounidenses a fines de 2019?
Realmente no lo sé, probablemente sin cambios. Mi mayor convicción es una «V» invertida durante los primeros seis a ocho meses: un gran avance que hemos tenido. Pero ahora, dada la configuración establecida, siento que la cima a corto plazo está muy cerca y tal vez ya haya ocurrido. Por eso creo que para mediados de año y, sin duda, para finales del verano, el S&P 500 será negativo en lo que va del año.
Una vez más, los inversores apuestan a los bancos centrales para rescatarlos cuando las cosas se pongan peligrosas. ¿Qué opina sobre la política monetaria diez años después de la crisis financiera?
Los bancos centrales siempre han podido establecer tasas de interés a corto plazo. Pero ahora, fijan las tasas de interés a largo plazo también en cualquier nivel que quieran y eso crea una mala inversión en todo el sistema. Hemos tenido años de tasas de interés negativas en Europa y en Japón. Incluso los bonos a diez años tienen un rendimiento negativo en Suiza, y algunas veces en Japón y Alemania. Cuando las tasas de interés son negativas, no hay razón para poseer estos bonos en absoluto. Eso significa que el dinero encuentra su camino hacia la especulación o el desarrollo de bienes raíces o capital de riesgo. El peligro de esto es que si los bancos centrales alguna vez dejan de tratar de fijar las tasas, se revelarán las consecuencias de toda la mala inversión.
Sin embargo, los bancos centrales parecen estar seguros de que sus medidas no convencionales están funcionando.
Hay un viejo dicho que dice que alguien tiene un tigre por la cola. En otras palabras: piensan que tienen la situación bajo control, pero cuando la sueltan, el tigre los destruirá y los matará. Ese es el problema en el que se han metido los banqueros centrales. Casi no hay forma de salir de la situación que han creado. A medida que estas políticas radicales se han implementado de manera incremental, abren la puerta a la aceptación del siguiente incremento de políticas radicales.
¿Cuál es el siguiente paso en términos de estas políticas radicales?
Aquí en los EE. UU., Hay un creciente apoyo para los candidatos que intentan obtener la nominación demócrata prometiendo dar dinero a las personas. Uno de ellos es Andrew Yang, un técnico de Silicon Valley. Él quiere darles a todos $ 1,000 al mes. Eso es $ 4 billones al año. A lo que digo: ¿por qué parar allí? Si $ 12,000 al año es tan útil, ¿por qué no hacer $ 24,000? ¿O $ 24 millones? ¿O $ 24 billones? Eso eliminaría toda desigualdad de riqueza. Podríamos pagar la deuda nacional y hacer que cada persona sea igualmente rica. Por supuesto, lo ilógico aquí es que otorgar créditos monetarios a una computadora no crea nada. Todo es exactamente igual, excepto que ahora has robado la riqueza de todos los que lo salvaron y se lo ganaron, y tienes un sistema anárquico parecido a la depresión. Es extraño que la gente piense que un poco de este dinero para nada es útil, cuando alguien puede ver que, si se toman las medidas tan extremas, se produciría una implosión absoluta del sistema, incluida la inflación al estilo de la República de Weimar o Zimbabwe.
También se habla mucho sobre la teoría monetaria moderna. ¿Qué piensas sobre esta idea?
Hemos llegado a un lugar donde casi cualquier cosa puede ser aceptada como una idea válida. La teoría monetaria moderna esencialmente dice que está bien que EE. UU. Tome prestado como Japón porque nuestra deuda está en nuestra propia moneda. Japón tuvo un aumento masivo de la deuda y es muy difícil encontrar otras consecuencias obvias que no sea el hecho de que han pasado treinta años desde la cima del mercado bursátil japonés. Hoy en día, el Nikkei 225 sigue siendo aproximadamente un 50% más bajo de lo que era a fines de 1989. Por lo tanto, debo creer que existe una conexión entre las tasas de interés cero, el enorme crecimiento de la deuda y la falta de éxito económico. Estas ideas pueden estar destinadas a crear una sociedad mejor con más equidad y oportunidad, pero muchas de ellas tienen el efecto contrario y distraen la atención de los problemas reales.
¿Cuáles son los problemas reales?
En los Estados Unidos, las carreteras se están desmoronando, los puentes se están derrumbando y muchos aeropuertos son de calidad del tercer mundo. California, por ejemplo, ha pasado de diez millones a cuarenta millones de residentes sin hacer nada en términos de proyectos de agua o expandir el sistema de autopistas. Ni siquiera podemos permitirnos construir un tren desde Los Ángeles a San Francisco. Es muy revelador cuando el estado más rico de los Estados Unidos no puede darse el lujo de construir un tren entre sus dos centros de población masiva.
¿Cuáles son las consecuencias de esta situación?
Muchos candidatos en el Partido Demócrata tienen una agenda increíble de gastar billones de dólares no financiados, mientras que los Estados Unidos ya tienen pasivos no financiados de casi el 600% del PIB. El año pasado, la deuda nacional aumentó en aproximadamente $ 1.5 billones o 7% del PIB, y esto en una economía supuestamente fuerte. Uno tiene que mirar esto en una especie de incredulidad. Sería bueno si solo estuviéramos viendo una mala película. Pero en realidad, seguimos avanzando a un ritmo acelerado hacia un sistema económico disfuncional. Será interesante ver cuán extremas son las reacciones de las políticas ante la próxima recesión económica, porque fue la última recesión la que provocó esto.
¿Cómo podrían ser tales medidas?
La próxima recesión expandirá masivamente el déficit federal. Esto significa que la cantidad de bonos que necesitarían ser emitidos también sería masiva. Así que en las fuerzas naturales del mercado, las tasas de interés tendrían que subir en bonos a largo plazo. Esto haría una recesión severa aún peor. Por lo tanto, es posible que la Reserva Federal emule agresivamente al Banco de Japón y que posea cada bono del tesoro. Por eso es muy difícil predecir a dónde van las tasas de interés a largo plazo.
¿Qué tan sorprendente es para usted que los rendimientos a largo plazo todavía son bastante bajos a pesar del rápido crecimiento de la deuda?
Las tasas de interés deberían ser más altas en función de lo que está ocurriendo estructuralmente en el mercado y en función de lo que la Fed dijo que iba a hacer. En diciembre, la Fed dijo que continuaría con el ajuste cuantitativo, sin importar qué. Luego, el mercado de valores se desmoronó y, en pocas semanas, la Reserva Federal cambió de manera bastante espectacular su orientación en términos de alzas de tasas y ajuste cuantitativo. Abandonaron su orientación hacia adelante para 2019 antes de que comenzara incluso 2019. Por lo tanto, es evidente que la orientación hacia adelante de la Reserva Federal está completamente desinformada y puede cambiar 180 grados en un período de tiempo muy corto. Sin embargo, en Wall Street todos están contentos de que ya no vamos a tener estas tensiones económicas. Los rendimientos de los bonos también se han reducido en parte debido a un ajuste menos cuantitativo, lo que significa menos bonos en el mercado.
Algunos inversores incluso están esperando recortes de tasas de interés ahora. ¿Qué hará la Fed a continuación?
En los Estados Unidos, es probable que las tasas de interés suban en la próxima recesión si se permite que las fuerzas del mercado prevalezcan. Pero la Fed podría muy bien reanudar la flexibilización cuantitativa. Ya han empezado a hablar de ello. Si bien el PIB nominal es del 5,3%, han declarado que están pensando en la flexibilización cuantitativa; No en respuesta a una crisis, sino como un ejercicio normal. Esto me parece que están preparando el mercado para QE4, sin duda en respuesta a la próxima recesión. Además, al decir que es una herramienta de política normal, podrían hacerlo incluso sin una desaceleración o sin bajar la Tasa de los Fondos de la Reserva Federal a cero. Entonces, vivimos en un mundo donde muchas personas están cambiando las reglas.
Una recesión podría ocurrir justo al mismo tiempo que las elecciones presidenciales. Usted fue una de las pocas personas que predijo la victoria de Donald Trump en 2016. ¿Quién ganará en 2020?
Es muy temprano para decirlo. Habrá veinte candidatos demócratas. Entonces, al menos debes ver cómo se desempeñan en el escenario del debate. Al final, dos candidatos podrían tener una oportunidad real de competir por la nominación demócrata y ambos podrían estar bien financiados. Uno que es un socialista democrático y alguien como Joe Biden. También podría haber un republicano mayoritario financiado en oposición a Trump. Hay un escenario plausible en el que nadie ganaría el Colegio Electoral.
¿Cómo?
Hay una discordia cada vez mayor. A pesar de que las elecciones de 2016 consideraron a las personas como algo inusual, las elecciones de 2020 serán mucho peores en términos de comportamiento extraño. Podríamos tener una crisis real en la que la Cámara de Representantes elija al Presidente y el Senado elija al Vicepresidente. Imagínese el alboroto por cuán "ilegítima" sería esa elección. Pero tienes estas dos partes que filosóficamente ya no se juntan de ninguna manera. Además, es probable que veamos violencia en la campaña 2020. Habrá más que solo gente gritando. Habrá violencia real, tal vez incluso disturbios.
¿Qué deberían hacer los inversores en este tipo de entorno?
Desde enero de 2018, he estado diciendo que va a ser un mercado muy difícil para hacer dinero. El año pasado, más del 90% de los activos mundiales perdieron valor y seguimos en un entorno muy difícil. Una de mis recomendaciones es algo tan poco espectacular como los bonos del Tesoro a dos años: están pagando un interés del 2.5%, usted recuperará su dinero cuando el mundo probablemente se encuentre en un lugar muy malo a medida que estos bonos maduren. Por lo tanto, es posible que desee que la liquidez aproveche el dolor que sienten otros inversionistas.
¿En qué tipo de dolor estás pensando?
Tuvimos una elección presidencial legítima y al establecimiento no le gustó el resultado. Pasaron los últimos dos años y trataron de esperar, causar problemas, intentar desacelerar las cosas y reagruparse. Entonces, aquí está la pregunta: si la victoria de Trump basada en el Colegio Electoral causó tanta fricción, ¿qué hará un presidente elegido por el Congreso? Si estoy seguro de que podría haber una legitimidad de más de un candidato por «partido», los mercados financieros están condenados. Nadie tendrá idea de lo que sucederá.
¿Qué significa esto para los bonos?
El mayor problema del mercado de bonos en la próxima recesión económica será la deuda corporativa de alto grado. Este segmento realmente ha aumentado en términos de suministro excepcional. Los bonos corporativos se han utilizado para financiar recompras y también han sido comprados por sistemas de pensiones corporativos. Hay tantos de estos bonos y muchos de ellos están mal valorados: gran parte de lo que se califica como grado de inversión debe ser calificado como basura, por lo que se calificará como basura en una recesión. El mercado se verá abrumado con la oferta durante un período en el que no haya compradores naturales.
¿Qué deben mirar los inversores en este momento?
Creo que el dólar está bajando y eso cambiará muchas cosas. Después de un ascenso decente, el impulso del dólar es básicamente inexistente. Y siempre que tenga el impulso de que un activo desaparezca y los precios se mantengan, es una excelente ubicación comercial para apostar a que los precios bajen. Además, la expansión de los déficits gemelos está altamente correlacionada con un dólar más débil. También creo que la Fed que indica que no hay más aumentos de interés es incrementalmente negativa para el Dólar.
Un dólar más suave podría beneficiar a las acciones de los mercados emergentes. ¿Es ese un buen lugar para poner dinero?
No estoy seguro de que ganará mucho dinero en los mercados emergentes. Pero si a las acciones les va bien este año, ganará más dinero en acciones de mercados emergentes que en acciones de Estados Unidos. Por otro lado, si los activos económicos lo hacen mal, tal vez el patrón del cuarto trimestre resurgirá: las acciones de los mercados emergentes cayeron menos que las acciones de los EE. UU. Esto es muy raro. Por lo general, cuando los mercados desarrollados tienen un problema, los mercados emergentes se vuelven mucho peores porque tienen una beta más alta. Pero increíblemente, los mercados emergentes han superado en rendimiento durante la reciente desaceleración del mercado, incluso sin un dólar más débil. Y ahora, están funcionando bien en el rebote.
¿Y qué hay de las acciones europeas?
No quiero hacer nada con Europa. El euro podría subir, pero no tengo interés en los bonos europeos que tienen un rendimiento negativo. Además, las acciones europeas han sido una trampa de valor persistente. Los problemas de Europa son increíbles. Parte de esto tiene que ver con las tasas de interés negativas. Basta con mirar las conversaciones de fusión entre Deutsche Bank y Commerzbank: un banco alemán aparentemente en bancarrota que se fusiona con otro, no tan en bancarrota pero no es un banco alemán sano. Entonces, es como, ¿qué obtiene cuando fusiona dos bancos insalubres? Un banco insalubre.

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